intervju

3 Intervjudel

3.1 Swedbank Fondkommission Sparbanken Sverige AB

3.1.1 Presentation av den intervjuade analytikern

Anna Lienhart arbetar som finansanalytiker på Swedbank i Stockholm. Efter examen från Handelshögskolan i Stockholm arbetade hon som Controller i ett industriföretag under en kortare period. Hon började sedan arbeta som finansanalytiker och har efter 8 år i detta yrke erhållit stor erfarenhet av branschen.

3.1.2 Swedbanks organisation

Swedbanks finansanalysavdelning är organiserad efter en uppdelning mellan sektorer och branscher. En sektor utgörs av flera branscher som exempel kan nämnas verkstadsindustrin som en sektor bestående av branscher som fordonsindustri, stålindustrin, metallindustri med flera. Andra sektorer är skogsbolag, fastighetsbolag, banker, investmentbolag, läkemedel med flera. Lienhart är en av flera verksamma analytiker inom sektorn verkstadsindustri.

3.1.3 Analytikerns arbetsuppgifter

En stor del av Lienharts arbete går ut på att samla och ta del av fundamental information som rör de bolag hon analyserar. Lienhart försöker ta del av all publicerad information som finns tillgänglig. Hon läser tidningsartiklar, årsredovisningar, delårsrapporter, reklambroschyrer med mera både för de bolag hon analyserar och deras konkurrenter. Lienhart följer även branschens utveckling allmänt sett genom att läsa facktidskrifter och artiklar om branschen i stort.

Med hjälp av den erhållna informationen sammanställer hon en analys där hon rekommenderar vilket förhållningssätt kunden skall ha till aktien. Med hjälp av olika värderingsmetoder tar hon fram en förväntad målkurs som aktien skall stå i om 12 månader. Denna kurs jämförs med dagskursen och på så vis fastställs en avkastning på årsbasis. Denna avkastning sätts i förhållande till hur börsen går totalt. Högre avkastning än index leder till en köprekommendation och tvärtom. En grundlig analys av ett bolag tar mellan 1-2 månader att färdigställa beroende på vilken kunskap hon besitter om bolaget på förhand. Enligt Lienhart är det godkänt ifall en analytiker har rätt i 60-70% av sina analyser. Lienhart gör sina analyser uteslutande utifrån ett fundamentalt synsätt på bolagen. En teknisk analys låter hon inte påverka sin rekommendation, men kan vara en vägledning för tajmingen.

När analysen är färdigställd är det Lienharts uppgift att sälja in sin analys till kunderna. Hennes uppgift är att övertyga kunderna om riktigheten i sin analys. Av denna anledning är det viktigt att bygga upp ett förtroende hos kunderna genom att ge korrekta analyser. Swedbanks största kunder utgörs av institutionella kunder såsom fondförvaltare, kapitalförvaltare, AP-fonder och försäkringsbolag både svenska och utländska. Sparbankens och Föreningsbankens lokala bankontor tar också del av analysen om än i något omarbetad form. Rådgivarna på de lokala kontoren får en omarbetad version av analysen. Denna version innehåller mindre teoretiskt resonemang även om slutsatserna blir de samma.

3.1.4 Värderingsmetoder

Den värderingsmetod som är den mest använda enligt Lienhart är en kassaflödesvärdering. Denna metod är enkel att använda rent beräkningsmässigt. Svårigheten ligger i att ta fram den rätta informationen så att hon kan uppskatta ett framtida kassaflöde på ett riktigt sätt. Lienhart uppskattar de framtida vinsterna genom att ta fram prognoser för bland annat marknadsandelar, priser, konkurrens, volymer, konjunkturförloppet, investeringar, utdelningar. I de fall bolagen gör egna prognoser avseende den framtida utvecklingen kan dessa ge vägledning för Lienhart i sina prognoser.

Lienhart måste hela tiden väga in makroekonomiska faktorer i sina prognoser. Vikten av dessa faktorer kan inte uttryckas generellt utan varierar från bolag till bolag. Till exempelvis är cykliska bolag mer beroende av konjunkturen än andra bolag. Vissa makroekonomiska faktorer berör inte det enskilda bolagets värdering utan mer aktiemarknaden i sin helhet som exempelvis beskattningen av utdelning

Nästa svårighet blir att fastställa ett rimligt avkastningskrav. Lienhart fastställer avkastningskravet med hjälp av den 5-åriga riskfria räntan med ett tillägg för riskpremien. Riskpremien fastställs genom att jämföra bolagets betavärde med marknaden som helhet. På så vis kan hon fastställa den individuella risken för aktien i förhållande till marknadsrisken. Bolagets historiska betavärde måste dock justeras för framtida förändringar i företagsrisken innan värdet kan tillämpas.

Lienhart använder sig också av andra värderingsmetoder men då främst som komplement till kassaflödesanalysen. Lienhart kompletterar kassaflödesanalysen med P/E ta värdering.
Denna metod använder Lienhart för att kunna motivera den målkurs hon får genom kassaflödesanalysen. En tredje värderingsmetod är substansvärdemetoden vilken Lienhart inte använder sig av eftersom denna metod inte lämpar sig för verkstadsindustrin.

Allt eftersom ny information kommer till hennes kännedom måste Lienhart revidera sina rapporter. Detta måste göras snarast möjligt eftersom den som är först har en fördel gentemot konkurrenterna. Den reviderade rapporten skickas så fort som möjligt till kunden. I den ursprungliga rapporten görs en känslighetsanalys vilket gör att den inte är sårbar för mindre förändringar, då dessa redan är medräknade i rapporten.

3.2 Enskilda Securities

3.2.1 Presentation av den intervjuade analytikern

Anders Trapp har arbetat som analytiker på Enskilda Securities sedan han tog examen från Handelshögskolan i Stockholm 1993. Han började som assistent för en mer erfaren analytiker. Då personalomsättningen på Enskilda var mycket hög så kom Trapp snabbt att börja arbeta som självständig analytiker.

3.2.2 Enskilda Securities organisation

Enskilda Securities är en självständig avdelning inom Skandinaviska Enskilda Banken. Inom en snar framtid är tanken att Enskilda Securities skall bli ännu mer självständigt i förhållande till Skandinaviska Enskilda Banken. Enskilda Securities kommer då att utgöra ett dotterbolag till Skandinaviska Enskilda Banken.

Inom Enskilda Securities finns ett femtiotal analytiker, trettio av dessa arbetar vid huvudkontoret i Stockholm. De övriga tjugo är fördelade på Enskilda Securities kontor i Helsingfors, Oslo, Köpenhamn, London, Frankfurt, Paris. Enskilda Securities har även ett kontor i New York fast där arbetar endast mäklare.

Enskilda Securities analyserar bolag som har sin hemvist i något av de nordiska länderna. Enskilda Securities har en matrisorganisation som är uppdelad mellan länder och sektorer.
För varje sektor arbetar en eller ett par analytiker och för varje land arbetar en eller ett par landsanalytiker. Enskilda Securities matrisorganisation har följande utseende.

Sverige Norge Finland Danmark
Metall
Skog
Bank
Läkemedel
Telecom
Teknologi
Shipping
Offshore

Trapp är ansvarig för metallsektorn. Detta innebär att Trapp bevakar bolag hänförliga till metallindustrin vars säte ligger i något av de nordiska länderna.

Landsanalytikern bedömer ekonomins utveckling i sin helhet . De prognostiserar framtida ränteutvecklingen, konjunkturutveckling, inflations utvecklingen med mera. Deras uppfattning av framtida utveckling ger analytikern vägledning i sina analyser.

3.2.3 Analytikerns arbetsuppgifter

Den viktigaste informationskällan enligt Trapp är den personliga kontakten med representanter från bolagens finansavdelning. Det är viktigt att bolagens representanter känner förtroende för analytikern på så vis får Trapp information som annars är svår att få tag på. Denna personliga kontakt upprätthålls genom besök, privata möten och offentliga möten.
Privata möten hålls 3-6 gånger per år och därutöver täta telefonkontakter. Det är däremot mindre vanligt enligt Trapp att han tar sig tid att besöka bolagsstämman. Trapp anser att det i regel inte ges någon ny information på bolagsstämman. Trapp tar dock del av stämmoprotokollet ifall att någon ny information skulle ges.

Med hjälp av den erhållna informationen sammanställer Trapp en analys, vilken kunden sedan får ta del av. Denna analys ger kunden vägledning vid bedömning av aktiens utveckling för de närmsta 6-12 månaderna. Analysen utmynnar i ett värde på aktien om 6-12 månader, värdet tas fram genom olika värderingsmetoder. Detta värde relateras till Affärsvärldens Generalindex. Om det förväntade värdet på aktien överstiger index med 15% ges en köprekommendation. Önskvärt är att aktiekursens utveckling överensstämmer med rekommendationerna i 75% av fallen. Trapp låter inte en teknisk analys påverka den fundamentala inställningen till aktien. Teknisk analys kan dock användas för tajmingen.

När rapporten väl är färdigställd måste Trapp övertyga kunden om att hans analys är köpvärd. Det är Trapps arbetsuppgift att sälja in analyserna till kunderna, detta tar minst lika mycket tid som färdigställandet av själva analysen. Enskilda Securities har enbart institutionella kunder där 1/3 återfinns i norden, 1/3 i övriga Europa där England står för den största delen och 1/3 av kunderna återfinns i USA. Kunderna utgörs av fondförvaltarna, försäkringsbolag både i Sverige och i utlandet. Skandinaviska Enskilda Banken utgör en viktig intern kund. Där skickas analysen till affärsledningen i Skandinaviska Enskilda Banken som skriver om analysen, först till svenska och sedan förenklas och förkortas analysen innan den vidare befordras till de lokala bankkontoren.

3.2.4 Värderingsmetoder

Värderingen inleds med att Trapp gör detaljerade prognoser för de närmsta 3 åren. Det centrala begreppet är prognostiserad vinst per aktie. Förfarandet inleds med att landsanalytikern prognostiserar makroekonomiska variabler för ekonomin i sin helhet. I samråd med analytikern bestäms en gemensam syn på ekonomins utveckling. Utifrån detta prognostiserar Trapp framtida investeringar, avskrivningar, förändringar i rörelsekapital med mera. Prognoserna ger variablerna som används i de olika värderingsmetoderna. Trapp använder sig av följande värderingsmetoder för vad han kallar ”vanliga” bolag det vill säga ej finansbolag eller shippingbolag.

1. P/E –tal
2. Pris (Aktiekurs) / Cash Earnings
3. Enterprice Value / EBIT
4. Kassaflödesanalys

Trapp anser en kassaflödesanalys vara mest värdefull vid värdering av ett framtidsbolag. I dessa bolag kan man förvänta sig att bolaget uppnår stora vinster i framtiden. Substansvärdemetoden anser Trapp vara den viktigaste värderingsmetoden när finans- och shippingbolag analyseras. En annan värderingsmetod är Dividend Growth Model. Denna metod anser Trapp vara av enbart akademiskt intresse eftersom de flesta bolag försöker hålla en jämn utdelningsnivå oavsett svängningar i resultatet. På så vis kommer utdelningen ej att spegla bolagets resultatutveckling. En hög direktavkastning kan dock utgöra ett stöd till Trapps köprekommendation. Kunden kan i detta fall räkna med en större del av avkastningen i form av utdelning än normalt.

Trapp tar fram ett avkastningskrav på följande sätt. Avkastningen på eget kapital (rs) beräknas med Capital Asset Pricing Model (CAPM). Trapp använder sig dock ej av betavärdet, han anser att bolagets historiska betavärde inte är representativt för framtiden. Riskpremien ligger oftast mellan 3-5 % beroende på vilket bolag som analyseras. Tillsammans med den tioåriga obligationsräntan används rs för att beräkna Weighted Average Cost of Capital (WACC) och därmed erhålls ett rimligt avkastningskrav.

När Trapp får kännedom om en nyhet som påverkar de bolag han ansvarar för måste han omedelbart revidera sina prognoser och informera kunderna om det nya läget.

3.3 Myrberg Fondkommission

3.3.1 Presentation av den intervjuade analytikern

Lars Söderfjell har arbetat 7 år som analytiker på Myrbergs Fondkommission. Efter examen från Handelshögskolan i Stockholm 1988 arbetade han som datakonsult ett par år innan han tog anställning hos Myrberg Fondkommission. Söderfjell rankas enligt tidningarna Finanstidninmgen och Affärsvärlden som den femte bästa analytikern i Sverige 1997.

3.3.2 Myrberg Fondkommissions organisation

På Myrberg Fondkommission arbetar 15 st analytiker. De är uppdelade efter följande sektorer fordon, skog, läkemedel, telecom, investment, fastighet. Utöver dessa analytiker finns det 6 st mäklare på Myrberg Fondkommission. Söderfjell analyserar fordons- och telecom sektorn. Söderfjell är dessutom ansvarig för Myrberg Fondkommissions strategisyn på aktiemarknaden som helhet. Tidigare bedrev Myrbergs endast analys verksamhet men ändrade momsregler tvingade fram en handelsavdelninging.

Myrberg Fondkommission har inte tillstånd att bedriva intern handel med aktier. Däremot får Myrberg Fondkommission inta servicepositioner, vilket innebär att en aktiepost kan hållas en kortare period om det finns en intresserad kund till dessa aktier. Vid större aktieaffärer handlar inte Myrbergs Fondkommission över SAXsystemet. Istället kontaktas en annan mäklare för att göra upp affären. Orsaken till detta är att det går fortare på detta vis jämfört med att köpa mindre poster över SAXsystemet . Ett sådant förfarande leder ej heller till att kursen ändras till följd av affären.

Vid Myrberg Fondkommission hålls makromöten 1 gång per månad. Under dessa möten bygger Myrberg Fondkommission en gemensam syn på ekonomins utveckling. Under dessa möten diskuteras ränteutveckling, valutakurs förändringar och konjunktur utveckling med mera. Detta resulterar i en gemensam syn på utvecklingen som de enskilda analytikerna har i åtanke när de gör sina analyser.

3.3.3 Analytikerns arbetsuppgifter

Söderfjell är av den uppfattningen att aktiekursen endast påverkas av ny information. Denna information kan i regel inte erhållas från bolagens officiella rapporter. De viktigaste informationskällorna utgörs av samtal med kunder, leverantörer, anställda, konkurrenter med flera. Söderfjell har daglig telefon kontakt med bolagen. Söderfjell ringer 5-6 bolags samtal per dag, ibland ger dessa samtal någon ny information, men oftast är detta bara ett sätt att upprätthålla kontakten och få bekräftat att inget nytt hänt. I de fall ny information erhålls måste dock analyserna omarbetas. Ofta händer det att rykten cirkulerar vilka är svåra att få bekräftade. Bedömer Söderfjell att det finns något bakom ryktena så kompletterar han sina analyser med dessa uppgifter men offentliggör inte dessa förrän ryktet är bekräftat. På så vis är Söderfjell förberedd och kan därmed snabbt erbjuda kunden en analys under de nya förutsättningarna.

Myrberg Fondkommissions största kunder är allemansfonderna och försäkringsbolag det vill säga enbart stora institutionella kunder. Myrberg Fondkommission har inga privata kunder.
Söderfjell ansvarar gentemot sina kunder är att ha korrekta analyser och hålla dem underrättade. Söderfjell har också ett ansvar i att dra in nya kunder.
Söderfjell arbetar med en tidshorisont på rekommendationerna som är 6 till 12 månader. Detta ger ett snitt på 9 månader. Söderfjell sätter alltså en målkurs för aktien om 6-12 månader. Enligt Söderfjell kommer troligen denna tidshorisont att förkortas i framtiden. Detta kan illustreras genom att dividera totala omsättningen med totalt börsvärde. Med hjälp av denna beräkning kan man fastställa omsättningshastigheten. Beräkning skulle idag ge en omsättningshastighet på kortare tid än 6 månader. Söderfjell menar att detta faktum kommer att leda till kortare tidshorisonter i rekommendationerna i framtiden.

Söderfjell använder sig inte av teknisk analys. Han anser teknisk analys vara helt ointressant för aktiens utveckling under en längre tidsperiod. På längre sikt är det den fundamentala analysen som är intressant. Söderfjell kan i vissa fall dock använda teknisk analys för att bedöma ifall handeln med aktien är onormal. Söderfjell tittar då på omsättningen av aktien för att bedöma detta.

3.3.4 Värderingsmetoder

Söderfjell beskriver Myrberg Fondkommissions värderingsgång utifrån en urvalsprocess som bygger på ett antal hörnstenar. Utifrån dessa hörnstenar bedömer Söderfjell börsens utveckling totalt vidare bedöms en sektors utveckling och slutligen den specifika aktien.

Urvalsprocessen hos Myrdals Fondkommission har följande utseende:

1. Fundamental värdering där kassaflödesanalysen är det centrala momentet. Denna kompletteras med att Söderfjell gör vissa rimlighetskontroller. Dessa rimlighetskontroller görs genom att Söderfjell tittar bland annat tittar på P/E-talet.

2. Söderfjell går vidare med att se hur värderingen av bolaget ser ut relativt andra bolag. De bolag han jämför med är de direkta konkurrenterna och även andra bolag som han bedömer vara relevanta jämförelse objekt (Peer Group). Söderfjell jämför både med svenska och ett urval av internationella bolag. Information om utländska bolag köps in från olika prognos institut

3. Söderfjell tittar också på vinstmomentet i bolaget. Är bolagets vinster cykliska eller icke cykliska. Både absolut och även relativt konsensus förväntningarna.

Söderfjell fastställer ett avkastningskrav genom CAPM. Söderfjell anser att CAPM är en bra modell eftersom den gör det enkelt att riskjustera. Söderfjell anser att en teoretisk riskpremie bör ligga mellan 7-8 % för aktier. Med en riskfri ränta på exempelvis 6 % skulle detta ge ett avkastningskrav på 13-14 %. Detta avkastningskrav anser inte Söderfjell vara realistiskt. Med ett sådant högt avkastningskrav skulle väldigt få aktier anses värda att handla med. Söderfjäll bedömer att marknaden använder en riskpremie i intervallet 2,5 – 3,5 %. Myrberg Fondkommission använder en riskpremie på 3,5 %.

Söderfjell använder sig av en vägd riskfri ränta bestående av sexmånaders statsskuldväxel och 10 årig obligationsränta. Modellen skapades 1992 då Myrberg Fondkommission konstaterade att räntan på korta statsskuldväxlar var 14 % medan räntan var 8 % på 10 åriga obligationer. Väljs då ett avkastningskrav baserat på obligationen ger detta inte en riktig bild eftersom placeraren kan välja en 14 % riskfri placering. Då valde Myrberg Fondkommission en metod där den genomsnittliga löptiden är fem år. För att erhålla denna löptid tog Myrberg Fondkommission den 10 åriga obligationen , vilket utgör ena exrempunkten på räntekurvan och sexmånadersväxeln fick utgöra den andra variabeln. Det viktiga för analyserna är dock att modellen hålls konstant över tiden anser Söderfjell.

Söderfjell poängterar att det är ytterst viktigt att ny information leder till en ny värdering av bolaget. Revidering sker fortlöpande allt eftersom ny information kommer till hans kännedom.

3.4 Nordbanken Aktier

3.4.1 Presentation av den intervjuade analytikern

Erik Magnusson har arbetat som analytiker i 6 år. Magnusson arbetade först 3,5 år på Föreningsbanken och för 2,5 år sedan började han arbeta på Nordbanken. Magnusson är en av de få icke akademikerna inom branschen. Magnusson har dubbel gymnasieutbildning i form av Naturvetenskaplig linje och ekonomisk specialkurs. Magnusson har dessutom gått en sexveckors kurs på Handelshögskolan i Stockholm som Sveriges Finansanalytiker Förening håller.

3.4.2 Nordbanken Aktiers organisation

Aktieanalytikerna utgör en fristående enhet inom Nordbanken Aktier. Denna enhet kallas aktieanalys och är frikopplad från mäkleriverksamheten (Trading). Aktieanalysgruppen intar en stabsfunktion inom Nordbanken Aktier. Denna stabsfunktion servar:

? Institutioner
? Kapitalplaceringsenheter (Regionala kontor)
? Lokala kontor

Kapitalplaceringsenheterna som analysgruppen servar återfinns i Malmö, Göteborg, Uppsala, Sundsvall och Stockholm.

Analysgruppen är indelad i olika branscher. Magnusson ansvarar för skogsindustrin och medicinskteknik. Tillfälligheter har gjort att Magnusson har fått två så åtskilda branscher, det finns inga synergieffekter mellan dessa branscher. Magnusson tycker dock det finns en viss fördel med att få influenser från två skilda branscher, dessutom jämnar det ut arbetsbördan över tiden eftersom branscherna är kontracykliska. Enligt Magnusson är det dock önskvärt att endast följa en bransch på så vis skulle han kunna följa denna bransch mer ingående. Analysgruppen expanderar och tanken är att det skall tillsättas en analytiker för varje bransch.

Den nyannonserade sammanslagningen med finska Merita Bank kommer troligen att leda till organisatoriska förändringar i framtiden, men inget är bestämt vid denna tidpunkt.

Inom Nordbanken finns ett ekonomiskt sekretariat. Där arbetar en person med att analysera ekonomin ur ett makroekonomiskt perspektiv. De analyser Magnusson utför bygger på de prognoser som ekonomiska sekretariatet fastställer. Detta tillvägagångssätt benämns Top Down analys.

Nordbanken bedriver ej intern handel med aktier. Endast i fall då mäklaren bedömer att kunden med stor sannolikhet köper aktierna senast följande dag, kan aktierna som längst hållas över natten.

3.4.3 Analytikerns arbetsuppgifter

Magnusson ägnar uppskattningsvis 75% av arbetsdagen till att samla in information. Magnusson anser det svårt att hinna med att ta del av all den information som finns tillgänglig. Enligt Magnusson är de största informationskällorna.

? Tidskrifter och tidningsartiklar
? Personliga kontakter
? Branschorganisationer

Vid personliga kontakter med bolagen samt med branschorganisationer är det väldigt viktigt att bygga upp ett förtroende. Magnusson får aldrig direkt kurspåverkande information genom dessa kontakter, han kan dock få mellan rader information. Magnusson kan aldrig tillkännage denna information men han kan räkna med den i sina analyser.

Arbetsdagen börjar med ett möte där man diskuterar gårdagens och nattens händelser runt om världen. Detta resulterar i ett morgonfax som distribueras till bankontoren och till de institutionella kunderna. Morgonfaxet omfattar följande:

? Gårdagens händelser på Stockholms Fondbörs
? Händelser på världens börser under gårdagen och natten
? Specifika nyheter (exempelvis om Federal Reserve höjt räntan)

Om något nytt hänt under gårdagen gällande Magnussons bolag har han till uppgift att värdera om bolaget och faxa den nya analysen till sina kunder. Detta måste distribueras till kunden innan börsen öppnas.

Analysgruppen arbetar vidare med att sammanställa ett månadsbrev. Månadsbrevet omfattar två olika portföljer. En ett års portfölj och en månadsportfölj där målet är att slå index på ett år respektive en månad. I denna publikation informerar analysgruppen om utvecklingen i de båda portföljerna. Här anges förändringar i portföljerna. Nya bolag väljs in i portföljen utifrån de analyser som analytikerna kommer fram till. Dessutom innehåller månadsbrevet utvecklingen av ekonomin i övrigt. Denna publikation går ut till kapitalplaceringsenheterna, lokala kontor och depå kunder.

När analysgruppen sammanställer månadsrapporten börjar de alltid med att föra en diskussion ur ett makroperspektiv det vill säga hur ekonomin ser ut i sin helhet. De går sedan vidare med att beskriva börsens utveckling rent allmänt. Utifrån dessa båda diskussioner väljs sedan nya bolag ut till portföljerna och andra tas bort.

Magnusson tar fram aktieanalyser för bolag inom sina branscher. Med dessa analyser skall Magnusson dra till sig kunder såväl internt som externt. Här gäller att bygga upp ett förtroende bland sina kunder genom att göra korrekta analyser. Magnusson tycker att en analytiker bör ha rätt i sina analyser i 60-70% av fallen. Annars kan det bli svårt att bygga upp ett förtroende bland kunderna.

Rapporterna som Magnusson publicerar omfattar endast svenska bolags aktier. Magnusson måste dock följa utvecklingen även i utländska bolag i de fall då dessa påverkar bedömningen av det svenska bolaget.

Teknisk analys används endast för tajming. Då man använder sig av teknisk analys görs detta i samråd med optionsavdelningen. Man för då en diskussion med optionsmäklarna om lämplig tidpunkt för handel.

3.4.4 Värderingsmetoder

Enligt Magnusson är kassaflödesvärdering den mest använda metoden idag. Kassaflödesvärderingen tog över som den mest använda metoden från och med 1993-1994. Innan dess användes P/E-tal som den mest använda metoden från 1989-1993. Substansvärdemetoden var den mest använda metoden fram till 1989.

Magnusson bedömer bolaget utifrån Share Holder Value Analysis (SVA). Denna analys grundar sig i McKinsey modellen. Med hjälp av denna bedömer Magnusson bolagets framtidsutsikter och kan på så vis prognostisera ett framtida kassaflöde. Analysgruppen använder sig av en prognosperiod på sju år, av den anledningen att de vill hinna med en uppgång i konjunkturen, en nedgång och därefter är år sju tänkt att bli ett normalår.

Magnusson diskonterar sedan kassaflödet med avkastningskravet för att få fram en målkurs. Detta avkastningskrav fastställs genom CAPM. Riskpremien skall vara konstant över tiden den varierar dock beroende på bolag. I regel ligger riskpremien mellan 3-4%. Den riskfria räntan fastställs genom att vikta räntor i olika länder. Magnusson använder sig av den tioåriga riskfria räntan viktat utifrån vart bolaget har sin fakturering. Eftersom investerarna har olika avkastningskrav i olika länder. Magnusson påpekar dock att denna metod är fullständigt ovetenskaplig. Magnusson bedömer risken i bolaget utifrån betavärdet mätt på de senaste 48 månaderna. Detta beta är ett historiskt värde och måste därför justeras för förändringar i bolagets kapitalstruktur. Alla bolag har inte varit noterade i 48 månader på Stockholms Fondbörs. I dessa fall kan Magnusson inte använda sig av det historiska betavärdet. Magnusson beräknar då ett rörelsebeta det vill säga hur rörelseresultatet svänger i förhållande till ett genomsnitts bolaget på börsen.

P/E-tal tas fram som ett komplement till kassaflödesanalysen men har mest ett informativt syfte. Magnusson använder P/E-tal till att bekräfta och kontrollera rimligheten i kassaflödesanalysen.

3.5 Aros Securities

3.5.1 Presentation av den intervjuade analytikern

Mattias Karlkjell är nyligen anställd som analytiker på Aros Securities. Karlkjell tog anställninn efter avslutade studier vid Linköpings Universitet. Till en början arbetade Karlkjell mest med att göra jämförelse analyser, studera nyckeltal och informations insamling åt de mer erfarna senior analytikerna vilka skötte kundkontakten. Idag har Karlkjell ett större ansvar gentemot kunderna.

3.5.2 Aros Securities organisation

Aros Securities är en avknoppning från ABB där de tidigare utgjorde en fondkommissionärs enhet. Aros Securities köptes 1996 av danska Unibank, som valde att behålla namnet eftersom detta var väl etablerat på marknaden. Aros Securities har sitt huvudkontor i Stockholm men de har även kontor i:

? Danmark
? Norge
? Finland
? Luxemburg
? USA
? England

Aros Securities har 270 anställda totalt varav 55 arbetar som aktieanalytiker.

Analytikerna är uppdelade på olika branscher. Karlkjell följer de svenska läkemedels bolagen, men den geografiska gränsen är inte så skarp.

I Danmark och Sverige sitter strateger som följer ekonomin ur ett makroekonomiskt perspektiv och börsens utveckling som helhet. I samråd med dessa fastställs en gemensam syn på ekonomins utveckling. Denna gemensamma syn resulterar i en strategirapport som aktieanalytikerna sedermera arbetar efter när de upprättar sina analyser. Det anses viktigt att alla analytiker inom Aros Securities uttrycker en likartad syn på ekonomin i kontakten med kunderna.

3.5.3 Analytikerns arbetsuppgifter

Karlkjell samlar in information genom att läsa tidskrifter, tidningsartiklar, branschtidningar, bolagsrapporter, konkurrenters rapporter med mera. Karlkjell anser också att det för honom är viktigt att följa med i den allmänna sjukvårds debatten samt att bevaka vilka läkemedel som skrivs ut. Enligt Karlkjell är den absolut viktigaste informationskällan de personliga kontakter som han knyter med företrädare för de bolag han följer.

Karlkjell gör en stor analys per bolag och år. När nyheter uppdagas leder detta till en rapport som kommenterar den nya situationen. Denna rapport distribueras snarast möjligt till kunderna så att de kan anpassa sig till den nya situationen. Det tar Karlkjell ungefär en månad att färdigställa en analys om han har en bra förkunskap om bolaget i annat fall tar något längre tid.

När analysen är klar är det Karlkjells uppgift att sälja in analysen hos kunderna. Aros Securities kunder består till största delen av institutioner det vill säga svenska och utländska fonder samt försäkringsbolag. Aros Securities har en depågräns satt till 0.5 miljoner kronor detta leder till få privata kunder.

Karlkjell använder sig endast av teknisk analys i fråga om tajming. Aros Securities har dock två mäklare verksamma i Stockholm som använder teknisk analys till viss del. Karlkjell skulle aldrig rekommendera en kund att handla i en aktie med en teknisk analys som huvudargument.

3.5.4 Värderingsmetoder

Aros Securities använder sig av olika värderingsmetoder för olika branscher. Karlkjell använder sig till största delen av kassaflödesanalys eftersom denna metod är enligt Karlkjell den mest lämpliga vid värdering av läkemedelsbolag. Karlkjell använder sig även av andra värderingsmetoder i analysen. Dessa används i första hand som komplement till kassaflödesanalysen.

Enligt Karlkjell är substansvärdemetoden en värderingsmetod lämplig att använda för fastighetsbolag dock ej för läkemedelsbolag.

Avkastningskravet bestäms med hjälp av WACC. Som riskfri ränta använder sig Karlkjell av 5-årig riskfri obligations ränta. Beta används för att ta fram avkastningskravet på eget kapital. Beta mäts historiskt under 48 månader men måste justeras för eventuella förändringar i bolagets risksituation.

Karlkjell har alltid med en känslighetsanalys som komplement till sina modeller. På så vis kan Karlkjell ge ett snabbt svar till kunden hur en förändring i exempelvis ränteläge, valutakurs, försäljning eller marknadsandel påverkar analysen.